A forte queda nas ações de empresas de locação de veículos na véspera e uma recuperação nesta sexta, em meio a rumores sobre um novo programa do governo, reacendeu um debate recorrente no setor: até que ponto programas de incentivo à indústria automotiva, com redução de impostos como o Imposto sobre Produtos Industrializados (IPI), são capazes de reordenar a precificação da frota, afetar os resultados de curto prazo e alterar a atratividade das ações?
A nova proposta em discussão no governo, que ainda não foi oficializada, provocou reações contundentes no mercado. A Localiza viveu um dia para esquecer: a companhia recuou cerca de 7%. Já para a Movida o desastre foi ainda maior: a empresa chegou a cair mais de 14% em um único pregão, espelhando a leitura inicial de que a reprecificação dos carros de entrada pode comprometer a rentabilidade futura das companhias.
Já por volta das 12h (horário de Brasília) desta sexta-feira (27), a Localiza (RENT3) tinha recuperação parcial e avançava 3,05% e figura entre as maiores altas do pregão. A Movida (MOVI3), por sua vez, desaba 1,20% e encabeça a lista de maiores quedas da Bolsa.
A proposta, segundo o jornal Valor Econômico, prevê a criação do chamado IPI Verde, voltado a veículos menos poluentes. Estariam contempladas alíquotas menores para modelos produzidos no Brasil, com foco em carros 1.0 flex com até 90 cavalos. O programa, segundo fontes próximas à equipe técnica, também incluiria empresas no escopo do benefício tributário, o que colocaria locadoras como Localiza e Movida entre os potenciais beneficiários. Ainda assim, a ausência de detalhes, como critérios técnicos, duração e abrangência, vem gerando múltiplas interpretações entre os analistas de mercado.
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Para o Goldman Sachs, o principal ponto de atenção está no efeito imediato que a medida pode gerar sobre o valor de revenda dos veículos. Como a frota de uma locadora é renovada constantemente, o valor de venda dos seminovos é componente direto da receita e da margem operacional.
Caso o preço dos novos caia de forma abrupta, os usados tendem a acompanhar o mesmo movimento. Foi o que aconteceu em 2023, quando uma medida semelhante levou a Localiza a reconhecer um impairment (um redutor utilizado para ajustar o valor contábil de um ativo que tenha passado, por alguma razão, por depreciação) de R$ 631 milhões.
Desta vez, o Goldman estima que o mercado já antecipa perdas ainda maiores. Segundo as contas do banco, estaria embutido no preço da ação um ajuste contábil de até R$ 3 bilhões, o que corresponderia a uma desvalorização de 10% a 20% sobre 40% a 70% da frota. Apesar disso, a recomendação para RENT3 foi mantida em compra, com preço-alvo de R$ 48,10 e múltiplo P/L (preço sobre lucro) de 10,5 vezes para os próximos doze meses.
O JPMorgan adotou abordagem semelhante, com foco nos efeitos da depreciação. A partir de uma análise de sensibilidade, o banco projeta que um aumento de 5% nos custos de depreciação em 2026 poderia reduzir o lucro da Localiza em 6%, enquanto o efeito para Movida seria muito mais intenso, com retração de até 29%.
Essa diferença decorre, em parte, da composição da frota: a Movida tem cerca de 70% dos seus veículos concentrados na faixa de entrada, contra 50% na Localiza. O banco também ressalta que, embora o curto prazo traga pressão sobre os resultados, o possível benefício na compra de veículos poderia amenizar esse efeito ao reduzir o custo de aquisição.
A proposta, válida até 2026, segundo os analistas, limitaria a janela de influência contábil. A recomendação para RENT3 segue em overweight (acima da média do setor, equivalente à compra), enquanto MOVI3 permanece com rating neutro.
A XP Investimentos também considera que o efeito sobre os fundamentos de valor das empresas pode ser mais diluído do que o mercado sugere. Segundo os analistas da casa, o desenho atual da proposta, incluindo tanto consumidores finais quanto empresas, reduz o risco de distorção entre preço de compra e revenda. Isso diferencia a possível nova medida daquela anunciada em 2023, que foi direcionada apenas ao consumidor final.
Apesar disso, a XP reconhece que os resultados de curto prazo tendem a sofrer com a reavaliação dos estoques e a compressão das margens, postergando a recuperação do setor. A análise também reforça a vulnerabilidade maior da Movida, a julgar pela frota e também pela estrutura de capital e base acionária.
Já a Genial Investimentos traçou um paralelo histórico com medidas anteriores. A casa relembra que, em 2008, um corte de IPI resultou em perda contábil equivalente a 4,6% da frota. Em 2012, o mesmo tipo de incentivo levou a uma baixa de 7,1%. Em 2023, a MP dos carros populares provocou ajustes entre R$ 575 milhões e R$ 650 milhões na Localiza, o que correspondeu a 13% do valor da frota à época.
Apesar dos precedentes, a Genial acredita que há baixa probabilidade de a proposta avançar nos moldes atuais, dado o ambiente fiscal mais restritivo. O entendimento entre os analistas da corretora é que a equipe econômica teria dificuldade em justificar renúncia de arrecadação neste momento, o que tornaria o movimento de mercado exagerado.
Fernando Siqueira, head de research da Eleven Financial, por sua vez, diz que o teto da renúncia tributária está limitado pelas próprias alíquotas em vigor. O IPI para veículos pequenos hoje varia de 5% a 8%, o que restringe a magnitude do eventual desconto. Para ele, mesmo que o imposto fosse zerado, o efeito se aplicaria a uma parte específica da frota.
A preocupação central, conforme observa Siqueira, está na reavaliação dos estoques. No caso da Localiza, o valor da frota é estimado em R$ 44 bilhões, enquanto seu valor de mercado gira em torno de R$ 47 bilhões. Para a Movida, a relação é ainda mais sensível: frota avaliada em R$ 8 bilhões frente a uma capitalização de mercado de apenas R$ 3 bilhões. Segundo cálculos dele, isso significa que cada 1% de queda no preço dos veículos pode representar uma perda direta de 1% no valor de mercado da Localiza e 3% no da Movida.
Apesar de a proposta ainda não ter sido apresentada formalmente, o mercado já ajustou as expectativas como se os efeitos fossem automáticos e permanentes. Entre os analistas, a leitura predominante é que o tema seguirá provocando volatilidade enquanto não houver clareza sobre os critérios técnicos, o alcance da medida e os limites orçamentários que a sustentariam.
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