A Raízen (RAIZ4) decidiu descontinuar as operações da usina Santa Elisa por tempo indeterminado. Como resultado, a Raízen anunciou a assinatura de contratos para a venda de até 3,6 milhões de toneladas de cana-de-açúcar —abrangendo produção própria e cessão de contratos de fornecimento —por aproximadamente R$ 1,045 bilhão.
O pagamento será feito em dinheiro no fechamento da transação, e os recursos serão utilizados para reduzir o endividamento da empresa. O múltiplo implícito da transação é de aproximadamente US$53/tonelada de cana-de-açúcar, excluindo o ativo industrial.
O negócio foi firmado com a Usina Alta Mogiana, Usina Bazan, Usina Batatais, São Martinho, Pitangueiras Açúcar e Álcool e Viralcool –Açúcar e Álcool, como partes adquirentes.
No caso da São Martinho, a outra empresa listada na Bolsa, ela fechou acordo com a Raízen para adquirir aproximadamente 10,6 mil hectares (ha) de cana-de-açúcar sob contratos da usina que é localizada em um raio médio de 25 km da unidade São Martinho. A produção total de cana-de-açúcar nessa área deve atingir 600 mil toneladas em 2026/27 e 800 mil toneladas a partir de 2028/29.
O negócio está avaliado em R$ 242 milhões, sujeito a ajustes após o fechamento, e não devem ser feitos investimentos industriais e agrícolas adicionais.
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O Bradesco BBI acredita que, para a Raízen, deve haver benefícios com: (i) melhoria da liquidez (e, espera-se, do custo da dívida); (ii) estreitar o foco da administração para um número menor de operações que gerem retornos mais elevados; e (iii) desbloquear uma potencial injeção de capital de um acionista atual ou novo.
“Observamos também que o múltiplo de transação de US$ 53/tonelada estava em linha com os negócios recentes e com nosso cenário-base. Além disso, com esta venda, a empresa atingiu R$ 1,5 bilhão em desinvestimentos na área de açúcar e etanol”, apontam os analistas.
Já para o Itaú BBA, a transação está alinhada à estratégia da empresa de reciclagem do portfólio de ativos, redução da dívida e melhoria da eficiência agroindustrial. O múltiplo implícito de aproximadamente US$ 53/tonelada está acima da média de transações anteriores, mas tem suas especificidades, pois se refere apenas ao desinvestimento do ativo biológico.
Olhando para a São Martinho, o BBI ressalta que a área plantada de cana-de-açúcar no Brasil não se expande há mais de uma década, o que, em última análise, reflete um ambiente geral desfavorável para os retornos do setor, especialmente quando comparado a outras culturas. Se os investimentos greenfield não têm sido atrativos, aquisições incrementais podem ser uma maneira interessante de desbloquear algum crescimento, e esse parece ser o caso da São Martinho.
Com base na expansão da produção total de cana-de-açúcar de 600 mil para 800 mil toneladas, a aquisição dos ativos biológicos da Raízen ocorreu com um múltiplo de entrada de US$ 73/tonelada, que deve cair para US$ 55/tonelada à medida que o TCH (Toneladas de Cana por Hectare) melhorar.
“Como referência, vemos atualmente a São Martinho sendo negociada a US$ 71/tonelada (ex-arrendamentos). Isso torna o negócio vantajoso em qualquer cenário de aumento de produtividade, e parece haver bastante espaço para isso – com base nos números divulgados, estimamos uma produtividade média de cana-de-açúcar de cerca de 67 toneladas/ha no limite inferior da faixa de moagem, em comparação com o nível atual da São Martinho de entre 83-84 toneladas/ha (embora uma questão que persista seja se investimentos adicionais serão necessários para atingir esse patamar)”, avalia.
Assim, do ponto de vista da avaliação, o negócio parece fazer todo o sentido. Mas ainda é pequeno – adicionando um EBIT (Lucro Antes de Juros e Impostos) de R$ 33 milhões a 44 milhões, ou apenas 2-3% do total da São Martinho, com base em sua margem EBIT atual de US$ 10/tonelada – e deve impactar os resultados apenas a partir da safra 2026/27.
Os analistas seguem com recomendação neutra para o papel, apontando que a valorização permanece limitada pela falta de espaço para revisões positivas dos lucros, já que os preços do açúcar permanecem sob pressão.
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